恒康家居:更名梦百合含苞待放,品牌资本相互借力

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：申烨,赵中平 日期：2017-01-04

　　核心观点:

　　公司变更名称为梦百合助力内销拓展,资本市场影响力为品牌背书

　　公司公告将注册名称改为梦百合家居科技股份有限公司,公司2015年起通过与索菲亚1400多家门店的合作打开内销之路,2016年预估接近8000万收入,2017年随着者接受能力提升,预计增长潜力可观,销量的大增提升梦百合品牌力,公司本次更名后更有利于提升产品在的知名度。

　　行业空间广阔,消费升级明显,公司兼顾内外销升级模式抢占市场

　　2014年中国床垫消费规模68亿美元,过去12年年化增长率高达21.2%,且类似美国在经历材料升级,美国记忆绵床垫占比达到15%,增速远超过传统床垫。销售模式方面,公司外销以ODM为主,OBM为辅,逐步提升OBM重要性提升知名度,内销占比较低多种模式并存,其中与索菲亚合作成效显著。技术方面,公司通过恒康数控掌握生产端核心竞争力。成本方面,行业出口盈利性受上游TDI与MDI价格与汇率波动影响。

　　塑造极致单品,持续扩建渠道,打造品牌溢价,维持轻资产运营

　　我们在大家居行业报告中指出床垫作为家具后端品类应着力于产品技术改进实现去品牌化,并通过B2B2C模式拓展渠道提升品牌知名度,塑造产品溢价,恒康家居正在完美实践该战略以提升市占率,未来有望借助更多B端渠道提升产品销量。

　　盈利预测与投资建议

　　预计产能瓶颈随募投项目达产逐步消除,国内记忆绵市场发展持续向好,预计2016-2018年归母净利润1.9、2.7、3.5亿元,当前股价对应2017-2018年PE分别为34.8X,26.9X,维持买入评级。

　　提示

　　原材料价格上涨,记忆绵产品接受度低于预期,汇率波动风险;

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